近期，創投行業政策暖風頻吹。國(guó)務(wù)院辦(bàn)公(gōng)廳印發《促進創業投資高質(zhì)量發展的若幹政策措施》多(duō)措并舉，助力“募投管退”全鏈條優化；同月“科(kē)創闆八條”出台，再強調科(kē)創闆的“硬科(kē)技(jì )”屬性。在此背景下，券商(shāng)股權投資業務(wù)有(yǒu)何新(xīn)打法？近日，多(duō)家券商(shāng)投行及另類子公(gōng)司、私募子公(gōng)司負責人接受證券時報記者采訪，分(fēn)享了最新(xīn)思路和實踐。

受訪人士認為(wèi)，投資人員要更多(duō)地接觸産(chǎn)業、了解産(chǎn)業，成為(wèi)真正的行業專家，更加精(jīng)準地篩選和評估投資項目。另有(yǒu)受訪人士稱，往前走、做早期是每家投資機構不可(kě)避免的選擇，隻有(yǒu)提前認知、提前卡位，才有(yǒu)可(kě)能(néng)投得進、投得好。

對于當前困擾一級市場的投資項目退出問題，多(duō)位人士表示，将積極推動通過并購(gòu)渠道退出，并探索回購(gòu)、境外上市、股權轉讓等多(duō)元化退出方式。更有(yǒu)受訪人士坦言，會越來越重視評估企業的科(kē)技(jì )創新(xīn)程度，以便更容易找到并購(gòu)方。

券商(shāng)股權投資業務(wù)謀變

随着政策環境變化，券商(shāng)系股權投資将迎來諸多(duō)機遇。東興投資相關人士認為(wèi)，新(xīn)政策鼓勵多(duō)元主體(tǐ)參與創投，倡導長(cháng)期資金、資管機構加大投入，這有(yǒu)助于建立券商(shāng)間多(duō)主體(tǐ)、多(duō)平台、多(duō)途徑的合作(zuò)共赢模式，将豐富投資主體(tǐ)，拓寬資金來源。

“優先支持關鍵核心技(jì )術領域的企業上市，為(wèi)券商(shāng)在科(kē)技(jì )領域尋找優質(zhì)投資标的提供了方向，有(yǒu)助于券商(shāng)投資業務(wù)的聚焦。”民(mín)生證券副總裁、投資銀行事業部總裁王學(xué)春表示。

東吳證券投行業務(wù)相關人士提到，新(xīn)政策有(yǒu)利于拓寬股權投資業務(wù)，比如圍繞整合上下遊産(chǎn)業鏈拓展并購(gòu)業務(wù)。

新(xīn)的政策環境，對投資團隊的投資能(néng)力、風險控制能(néng)力與認知的要求也進一步提升。

興證資本相關人士表示，科(kē)創闆對“硬科(kē)技(jì )”的強調，也會在一定程度上影響存量項目的退出預期和估值，部分(fēn)存量項目退出通道可(kě)能(néng)會受限，溢價可(kě)能(néng)會降低，面臨價值重估的挑戰。券商(shāng)股權投資機構今後也需要更加精(jīng)準地識别和投資具(jù)有(yǒu)長(cháng)期成長(cháng)潛力和硬科(kē)技(jì )屬性的企業，更加謹慎地評估投資标的的價值。

不過，王學(xué)春認為(wèi)，券商(shāng)股權投資背靠券商(shāng)投行和研究部門的綜合服務(wù)能(néng)力和産(chǎn)業研究能(néng)力，在新(xīn)的政策環境下，具(jù)備一定的競争優勢，未來需要依托自身特有(yǒu)的競争優勢抓住市場機遇。

在他(tā)看來，投資人員要更多(duō)地接觸産(chǎn)業、了解産(chǎn)業，成為(wèi)真正的行業專家，更加精(jīng)準地篩選和評估投資項目。券商(shāng)要利用(yòng)好自身的投研、投資等資源，在為(wèi)企業提供穩定的長(cháng)期資本投入的同時，為(wèi)客戶提供全産(chǎn)業鏈服務(wù)。

國(guó)海創新(xīn)資本相關人士認為(wèi)，券商(shāng)股權投資需進一步提升“硬科(kē)技(jì )”的投研能(néng)力，首先通過“投資不确定中(zhōng)的相對确定”減少投資失敗風險，同時通過合理(lǐ)的定價、談判和協議簽署等方式，降低退出過程中(zhōng)的風險和不确定性，打造差異化競争優勢。

應投早、投小(xiǎo)和投科(kē)技(jì )

具(jù)體(tǐ)怎麽幹，如何幹好？受訪券商(shāng)也分(fēn)享了所在公(gōng)司在股權投資方面的最新(xīn)動作(zuò)和思路。

“深耕當地，助力本地産(chǎn)業升級”是多(duō)家地方國(guó)資券商(shāng)的共同選擇。東吳證券投行相關人士提到，公(gōng)司将以蘇州及長(cháng)三角為(wèi)核心根據地，積極發揮并購(gòu)基金、科(kē)創基金、産(chǎn)業基金作(zuò)用(yòng)，撬動社會資本為(wèi)科(kē)創企業提供長(cháng)期穩定的資金。國(guó)海創新(xīn)資本相關人士稱，公(gōng)司将積極融入廣西發展大局，充分(fēn)發揮區(qū)内外鏈接橋梁作(zuò)用(yòng)，重點關注和挖掘廣西區(qū)内企業，堅持以投資服務(wù)廣西實體(tǐ)經濟。山(shān)證創新(xīn)相關人士稱，在采取市場化視角在全國(guó)範圍内展業，同時兼顧服務(wù)山(shān)西實體(tǐ)經濟和國(guó)資國(guó)企改革。

也有(yǒu)券商(shāng)提及要從各地政府資本招商(shāng)的動作(zuò)中(zhōng)抓機遇。興證資本相關人士稱，将進一步強化投資與招商(shāng)的聯動能(néng)力，持續提升價值發現、科(kē)技(jì )項目資源導入能(néng)力，積極助力地方政府推動産(chǎn)業升級與新(xīn)質(zhì)生産(chǎn)力發展。

在行業方面，受訪券商(shāng)更偏愛符合國(guó)家戰略需要、能(néng)解決“卡脖子”問題的賽道。比如國(guó)海創新(xīn)資本、山(shān)證創新(xīn)、興證資本等都提到，将重點關注人工(gōng)智能(néng)、半導體(tǐ)、衛星互聯網、先進制造業等“硬科(kē)技(jì )”産(chǎn)業。王學(xué)春還提到了數字經濟、信息通信技(jì )術、新(xīn)能(néng)源、生物(wù)科(kē)技(jì )、國(guó)防軍工(gōng)等領域，“加大在重點方向、關鍵領域的股權投資力度，通過投資服務(wù)國(guó)家科(kē)技(jì )自立自強和産(chǎn)業轉型升級”。

投資代表新(xīn)質(zhì)生産(chǎn)力的行業與政策基調同頻共振，但對于從Pre-IPO（預上市）模式成長(cháng)起來的券商(shāng)股權投資來說，要在長(cháng)期收益與短期業績之間找到平衡點，制定合理(lǐ)的投資策略。

“代表新(xīn)質(zhì)生産(chǎn)力的科(kē)技(jì )企業需要更加長(cháng)期的耐心資本陪伴成長(cháng)。”興證資本相關人士認為(wèi)，随着注冊制落地以及一、二級市場價差的逐漸消失，往前走、做早期是每家投資機構不可(kě)避免的選擇，尤其在科(kē)技(jì )投資領域。隻有(yǒu)提前認知、提前卡位，才有(yǒu)可(kě)能(néng)投得進、投得好，興證資本将進一步向早期投資基金延伸。

“要做時間的朋友。”東興投資相關人士稱，會關注具(jù)有(yǒu)持續增長(cháng)潛力和穩定現金流的企業，通過長(cháng)期持有(yǒu)實現價值增長(cháng)。山(shān)證創新(xīn)相關人士則表示，将逐步向“投早投小(xiǎo)”方向聚攏，選擇具(jù)有(yǒu)一定科(kē)技(jì )壁壘，同時兼具(jù)實際市場應用(yòng)場景的企業，更加看重企業持續經營能(néng)力和成長(cháng)性。

王學(xué)春則談到，針對新(xīn)質(zhì)生産(chǎn)力發展的特點，民(mín)生證券重點關注企業的研發實力和技(jì )術積累，優先選擇那些具(jù)有(yǒu)核心技(jì )術和持續研發能(néng)力的公(gōng)司。

探索多(duō)元退出方式

以往，首發（IPO）是最為(wèi)主流的退出方式之一。不過，随着上市入口逐漸收緊，退出已成為(wèi)一級市場最為(wèi)關切的話題。記者采訪獲悉，券商(shāng)正在積極探索各類多(duō)元退出方式，其中(zhōng)并購(gòu)退出備受關注。

王學(xué)春告訴記者，并購(gòu)作(zuò)為(wèi)股權投資退出渠道的重要性在顯著上升，未來民(mín)生證券也會積極推動更多(duō)投資項目通過并購(gòu)交易實現退出。同時，也與行業内的頭部投資機構、并購(gòu)機構等保持密切聯系，挖掘潛在的合作(zuò)機會，拓寬退出渠道。

東興投資、興證資本相關人士也表态稱，會利用(yòng)各類資源，積極探索通過并購(gòu)方式實現項目退出。國(guó)海創新(xīn)資本相關人士則強調，将堅持以退定投的投資策略，将并購(gòu)、重組或者股權轉讓作(zuò)為(wèi)重要的退出方式。

興證資本和東吳證券同時提及了設立并購(gòu)基金。據東吳證券投行相關人士介紹，公(gōng)司設立并購(gòu)基金，支持上市公(gōng)司開展産(chǎn)業鏈上下遊并購(gòu)整合，助力戰略性新(xīn)興産(chǎn)業并購(gòu)重組，促進“科(kē)技(jì )——産(chǎn)業——金融”良性循環。

在其他(tā)退出方式方面，興證資本相關人士告訴記者，當前，公(gōng)司仍會大力支持優秀的企業走IPO道路。“對優秀的企業來說，真金不怕火煉，IPO的大門仍然是為(wèi)他(tā)們敞開的。”他(tā)表示，公(gōng)司退出側重點會有(yǒu)所調整，但重視風險管理(lǐ)、堅持多(duō)元化退出的整體(tǐ)思路不會改變。

在具(jù)體(tǐ)做法上，興證資本還将通過境外上市、股權轉讓、企業回購(gòu)等多(duō)元化的退出方式來實現資金的回流，随着股權投資基金份額轉讓等創新(xīn)試點的推進，興證資本也将積極嘗試這些新(xīn)興渠道。

山(shān)證創新(xīn)相關人士則透露，在新(xīn)增項目方面，山(shān)證創新(xīn)将探索并購(gòu)重組、回購(gòu)退出、隔輪退等方式；在存量項目方面，持續強化與外部機構的合作(zuò)，拓展專業外部咨詢機構、頭部會計師事務(wù)所、金融機構、私募基金管理(lǐ)人等合作(zuò)渠道，推介需要退出的項目，逐步探索構建“退出朋友圈”“并購(gòu)朋友圈”。